我们今天来看一下亿帆医药这家上市公司，这是一家在深交所上市的，主要生产和经营大分子生物药、高端化药及特色中药的公司，总部位于杭州。

　　在我的记忆中，没有使用过该公司的产品，为此专门去查看了其官网的产品图片，基本确信了这一点，其产品的普及程度可能并不太高，知名度只能算一般。

　　我们看其气泡图，从2017年开始，气泡的大小差异不大，2021年以中等气泡位于图中最下侧偏左的位置，差不多就掉到了左下角的最差表现位置了。

　　从2016年开始，亿帆医药营收的增长就在减速，虽然有2019年的反弹，但也才增长12%，再也回不到以前的20%以上的水平。在疫情下的2020年还是保持着4.1%的低速增长，但2021年却下跌了18.4%，差不多跌至4年前的水平了。

　　净利润的表现在2016、2017年两次接近翻倍的增长以后，开始了经常性波动，虽然有涨有跌，但再也恢复不到2017年的高点，在2021年更是跌至2.8亿元，已经不足2017年的零头了。

　　由于亿帆医药近两年公布的产品结构略有差异，我们进行了一定的合并，可能会带来一些误差。其主要有医药产品、医药服务和原料药等产品，2021年其结构变化还是挺大的，主要是医药产品的占比大幅上升，其他产品的占比下降，特别是原料药的占比下降明显。

　　原料药和医药服务下降幅度都超过了四成，这是其营收下降的主要方面；虽然其国内的销售额也是下降的，并降幅仅为7.9%，但国外市场的下降更大，降幅达到了38.1%。

　　这导致国外市场由原来占比超三分之一，降为四分之一强的水平，国外市场的萎缩是其困局的主要原因所在。

　　从2017年开始，其毛利率开始下降，虽然有过反弹，但效果并不明显。2021年已跌至41.5%，四年累计下跌了15.7个百分点，比2020年下跌了5.4个百分点。

　　其净资产收益率最高时达到了27.9%，近几年都超过10%，还算经营得不错，但2021年已经跌至3.3%的水平，辛苦搞一年，跟存个定期的收益差不多，这就有点说不过去了。

　　其第一大产品和第二大产品的毛利率都是上升的，下降的主要是第三大产品，原料药方面，其下降幅度达30多个百分点，从暴利变成了正常水平；分市场来看，国外市场的下降最猛，国内市场反而是上升的。

　　也就是说其原料药和国外市场是营收和毛利都在暴降。是收入下降导致了毛利率下降，还是毛利率下降后有意控制销售量，都不重要了，总之是最肥的肥肉已经没有了，以后要有长期啃骨头的打算了。

　　其还公布了直销和经销模式的营收增减及毛利率情况，直销是其营收下降和毛利率下降的主要所在。

　　有朋友可能要说，41.5%的毛利率已经很高了，为何业绩下降这么明显呢？我们就必须看一下其成本费用的构成和占营收比的情况。

　　营业成本占营收比上升了5个百分点，总成本占比却上升了12.7个百分点，也就是说营收下降带来了“杠杆”的反作用，导致期间费用等占营收比明显上升。

　　几乎每一项期间费用占营收比都是上升的，特别是销售费用已经占比20.2%，一半以上的毛利就被其“吃”掉了。管理费用和财务费用也有明显上升，但研发费用却被无情地砍掉了一些。

　　研发费用下降了四成，看来为了维持着还过得去的净利润，亿帆医药已经有些顾不上未来的情况了，毕竟先稳住现在的跌势更重要，短期内怎么提升销售额？靠营销是立竿见影的。于是销售费用在营收下降的情况下还增长了26.9%，但效果我们已经看到了，竿是立了，影却没见到。

　　其现金流量表现还不错，虽然经营活动的净现金流明显下降，结合着净利润的下降，也算正常表现。这已经不足以支撑其投资活动的需求，所以还得净融资2.2亿元来补充。

　　其长期资产确实有所增长，固定资产和在建工程方面有部分转换，应该是部分在建项目已经完工。我们同时也看到，其主要长期资产的质量不是很高，27.4亿元的商誉和24.3亿元的开发支出，这些资产的质量大家心里有数。看着其开发支出近年来明显增长，在实际中，这方面和研发费用是不太好分清的，其资本化研发投入占研发投入的比例高达63.59%，同比上升了3.58个百分点，会不会存在通过放宽资本化的比例来增加盈利，我确实没有证据，不敢瞎猜。

　　其长期盈利，除了经营非常激进的团队以外，短期偿债能力一般不会有什么大问题，虽然流动比率和速动比率都有所下降，但仍然相当安全。

　　占比37.2%的流动资产都是货币资金，然后是占比30.3%的应收票据及应收账款，第三大流动资产是存货，其他流动资产占比不足10%。