满帮终成“数字货运第一股”，再看其赛道、价值、成长性与护城河。

　　刚刚，“数字货运第一股”正式诞生！

　　北京时间6月22日晚，满帮集团正式在纽交所挂牌上市，股票代码“YMM”。

　　满帮此次上市亮点颇多。从时间上看，从其正式公开递交招股书，到挂牌上市，时间不过25天。

　　从资本市场表现看，满帮领先的市场规模以及巨大的市场潜力也激发了全球范围内的多家投资机构的认购和意向：景顺投资（Invesco）有意认购至多5亿美元的ADS，现有股东富达国际（Fidelity International）则有意认购价值至多1亿美元的ADS。安大略省教师退休金计划（OTPP）和阿联酋主权财富基金（Mubadala）将参与此次与IPO同步的私募配售，将以IPO发行价合计认购满帮2亿美元等值股份。

　　从市值上看，满帮此次IPO共计发行8250万股美国存托股票（ADS)，最终发行价为19美元/ADS，位于此前拟定的发行区间顶部。按此计算，满帮本次融资约16亿美元。依照惯例，满帮同时还赋予了承销商1237.5万股ADS的超额配售权，这也意味着如果执行“绿鞋机制”，满帮此次IPO的募资规模至多可达到18亿美元，公司估值超200亿美元。满帮也由此成为了中国第四家市值超过千亿人民币的物流企业。而且，不同于顺丰、京东物流、中通等三家同样市值超千亿的物流企业，满帮的平台属性，尤其互联网科技属性更加明显。

　　当然，作为“数字货运第一股”，满帮身上需要关注的当然不止市值，更有价值、方向与影响。撑起满帮千亿市值的，也不止前述两个属性，还离不开超280万卡车司机的支持。事实上，在上市仪式的敲钟环节，也有四位满帮的用户共同见证了这一高光时刻，包括货主代表、大学生卡车司机、卡嫂代表以及爱心司机。

　　此次上市，不仅是满帮自身发展史上的里程碑，也让全球资本市场更加了解和认可中国物流、尤其是货运数字化的发展与进步，同时也为后续的数字货运平台登陆资本市场提供了“坐标”。

　　此时此刻，我们也有必要重新审视满帮所在的赛道，以及自身价值、成长性与护城河。

　　01

　　赛道

　　一个好的投资标的，有一个重要特征：“长坡厚雪”。其中“长坡”，指市场空间大，生意的持续性强。而数字货运平台正具备这样的特质。

　　根据CIC报告，2020年中国公路运输市场总规模达6万亿元，是世界上最大的公路运输市场。鉴于⾼灵活性、低基础设施投资要求和端到端交付的便利性，预计公路运输接下来仍将是中国的主要运输⽅式。

　　不过，如此巨大的市场，面临的却是高度分散、复杂且效率低下的现状，业内总结为“多、小、散、弱”。个体司机如同“蚂蚁雄兵”一般散落在四面八方，虽然他们支撑起了中国的公路货运，但自身抗风险能力极弱，信息的极度不对称，也让交易复杂低效。多层中间商的存在，让交易成本更高。信息的不透明，也让货主与司机利益无法得到有效保障。

　　对此，满帮早期投资人、红杉中国合伙人郭山汕有过生动的描述：2014年我们去了全国各地的物流园、配货站和信息大厅，每个人都会被眼前混乱的情景触动。大多数园区封闭管理，司机和中介通过小黑板来交易不透明的信息。黑板上的粉笔字写得很潦草，甚至电话联系方式也没有，骗货炒货现象严重。有些信息大厅装了电子屏，但始终都是黑屏。我们站在成都某物流园的大楼，透过窗户往远处的停车场看去，来自全国各地密密麻麻的空载货车停在那里，司机一大早就在信息大厅的小黑板上寻找货源信息，平均3-5天后才会得到线索，之后再开着空车去装货，一来一回空载几十甚至上百公里。

　　而科技为改变这一现状提供了新路径。得益于智能手机和移动互联网基础设施的普及，数字货运平台让货主与卡车司机无缝连接，大大提升了交易的透明度、信任度和效率。凭借着模式优势，数字货运平台的渗透率正快速增长。根据CIC报告，2020年数字货运平台GTV总额仅占整个公路运输市场的4%，预计2025年将增长至18%。即使如此，在公路运输万亿级的市场规模之下，数字货运平台的渗透率仍是冰山一角，整个市场的数字化机会巨大。

　　满帮正是数字货运平台中的佼佼者。灼识咨询的报告显示，按平台成交总额计算，满帮是2020年全球最大的数字货运平台。

　　02

　　护城河

　　以上，其实也是之前业内周知或者意料之中的信息。不过，之前不甚清晰的是，在用户规模等方面，满帮到底领先其他平台几个“身位”，以及它的护城河有多深。

　　根据招股书披露，2020年全年，有280万卡车司机在满帮平台完成货运订单，占中国中重型货车司机总量的20%，满帮平台上注册的卡车司机数量超过第二至第五大数字货运平台总和的两倍。“江湖地位”，显而易见。

　　当然，满帮能否捍卫自身的地位，是否具备足够深的护城河，则是另外一个需要关注的问题，尤其是在跨界者闯入的背景下。

　　对于满帮的护城河，根据招股书等材料，可以总结为四个方面：

　　1.用户

　　用户层面关注两组数据：除了有280万卡车司机，招股书显示，2020年12⽉，满帮平台的货主MAU超过130万，较2019年12⽉同⽐增长42.2%。另外，2018年第四季度63%的活跃货主在2020年第四季度仍然活跃。这表明满帮不仅拥有着该领域最大规模的用户，而且保持了较高的用户黏性。这也意味着满帮打造出了“货主数量提升→货运需求订单增加→司机数量提升→供需高效匹配→货主数量提升”的闭环，形成了平台增长飞轮。简单说就是，越来越多的货主，让卡车司机有了更多的选择，有助于降低空驶率与时间成本。而越来越多卡车司机的加⼊，又可以让货主获得更具性价比的货运成本和更⾼的服务质量。

　　2.网络

　　在积累了大量活跃货主与司机的同时，满帮也建立起了一张覆盖全国的货运网络。招股书显示，截至2020年底，满帮业务覆盖全国超过300座城市，线路覆盖超过10万条，高度密集的全国线路网，形成巨大的网络效应——满帮平台将每个城市连接到中国其他数百个城市，并对百万量级的用户在不同路线上运送百万量级的非标货物进行动态规划，以实现全局最优的复杂动态匹配。这当中不仅所需的技术能力十分复杂，从结果上看，相比于同城类构建的单点网络，这种全国交叉网，构建难度也更高。

　　3.技术

　　事实上，在技术方面，满帮组建了由924名成员组成的研发团队，以开发公路运输行业的专有技术，比如订单匹配、订单定价、导航等等。2020年时，物流指闻曾了解到，为了持续提升平台效率，减少司机找货时间，匹配更符合需求的货源，满帮平台由原先的搜索逻辑变为了智能推荐逻辑。基于类似的技术进步，也使得满帮从“交易撮合平台”进化成了一个基于大数据与算法，实现高效匹配与风控的“智能货运平台”。某种程度上也可以认为，满帮为全行业开发出了数字化、标准化、智能化的物流基础设施。

　　4.经验

　　除了拥有覆盖全国的网络、丰富且活跃的货主和卡车司机、能够提供具有交易能力的综合解决方案，以及相关的先进技术能力等一个成功的数字货运平台需要具备的关键要素，满帮的⾼管团队还具备了技术和物流的双重基因。比如，满帮创始人、董事会主席兼CEO张晖曾在阿里巴巴B2B事业群工作7年，积累了丰富的to B业务经验，扎根物流行业8年来，又让其对物流行业有了深刻的洞察。而在执行层，满帮团队的执行力与战斗力业内有目共睹。

……

　　以上种种，既让满帮夯实了竞争优势，也为行业带来了降本增效等进步：如今，在物流园花几天时间找货的情形已经很少发生。2020年12⽉，满帮平均运单匹配时间仅为13分钟，⽐2019年12⽉提⾼了44.3%。司机卡嫂在出发地装货的时候，就会在手机上把回程货找好，并且得到关于定金、运费和放空的平台全能保障。空驶率的降低，燃料浪费的减少，也带来了环保价值。据估计，2020年，满帮支持减少了330,000公吨的碳排放。

　　03

　　成长性

　　于满帮自身而言，其业绩也在不断改善：截至2019年12月31日和2020年12月31日，满帮营业收入分别为24.7亿元与25.8亿元，扣除营业成本后的毛利润分别为10.8亿元与12.7亿元，毛利率从44%上升至49%；此外，基于非美国通用会计准则（Non-GAAP），截至2020年12月31日，满帮净利润为2.81亿元，成功实现转亏为盈。

　　不过更重要的或许是，满帮在成长性上留下了足够的想象空间：

　　其一货币化：

　　虽然满帮拥有货源和运力的绝对优势，自身财务状况也在不断改善，但满帮其实尚处于平台服务货币化的早期阶段，且货币化模式正在不断发展。从营收来源上看，满帮主要依靠货运匹配服务和增值服务，货运匹配服务又包括了货运黄页服务、货运经纪服务和在线交易服务。其中，在线交易服务2020年8月才开始货币化。

　　其二增值服务：

　　庞大的用户群体，也让满帮平台吸引了大量的生态伙伴，它们与满帮一道，为平台用户提供运输管理系统、ETC、能源、卡车销售、信用和保险解决方案等一系列增值服务，构建起覆盖公路运输全服务场景的货运新经济生态。2020全年，增值服务为满帮带来6.3亿元营收，贡献近1/4的总营收占比，有大约192.83万名用户在满帮平台使用了至少一项增值服务。

　　其三业务拓展：

　　除了不断丰富增值服务，满帮的业务范围也在拓展，除干线运输外，其在同城货运、冷链运输等方面均有发力。这种业务拓展，既有以往的技术、运营经验、品牌以及资金实力等“铺路”，也带来了“干线网络+城配网络”的想象空间。

　　其四数据资产：

　　在传统模式下，公路运输所产生的数据往往难以利用，甚至未被积累。满帮基于过去10年经营业务，积累了广泛又全面的数据库，并反哺行业。比如开发保险模型、线路规划，亦或者是进行车辆的定制化生产等等，满帮这些实践不仅取得了良好效果，也吸引了巨头们的关注。早前，中国石化资本宣布已完成对满帮的投资交割，并称将在能源、公路物流等领域布局大数据和人工智能等新兴技术，共同探索更多深度合作的可能性。

　　除此之外，满帮还有很多布局，比如通过投资智加科技布局无人驾驶，投资巴西车货匹配平台TruckPad拓展海外等等。但归根结底，正如阿里淘宝将购物数字化，美团将餐饮外卖数字化一样，满帮的一大贡献和价值是将货运数字化。不同的是，前者更多的是在消费互联网领域，而满帮深耕的是产业互联网。关于消费互联网变革带来的效率、便利、增量等等，各界有目共睹，而产业互联网的征程不过刚刚开始，它的挑战更大，但空间也更大。

　　诚然，对比阿里、美团，无论是抽佣比例还是货币化程度，满帮仍处于较低水平。在完善业务模式、拓展营收渠道、密切与司机群体关系等方面，满帮也仍有提升的空间。无法否认的是，满帮在推动中国公路货运数字化升级方面的成绩、价值与潜力。这是科技作为第一生产力的魅力，也是科技进步带来的必然趋势。

　　和科技创新没有终点一样，上市也不是终点。不过上市却是进一步巩固优势，加速业务布局的手段。对于此次上市募资的用途，满帮披露，⼤约40%⽤于基础设施开发和技术创新的投资；⼤约40%⽤于扩⼤服务范围；⽤于⼀般公司⽬的，包括营运资⾦需求和潜在的收购和投资。