从二级市场看，中概股完全脱离基本面，暂不参考，统计了国内外有代表性的零售企业(图9)，国内企业2021年普遍亏损，故采纳2020年数据。粗略来看，平均PE 20-50倍，平均营收增长在10%-20%。先抛开盒马未来CAGR，如果盒马2-3年内能全面盈利，税前利润~3-5%，收入按到2023年~500亿左右，即便用二级市场这些传统零售标的来评估，估值~100亿美金也算合理。去年那么多新消费品牌，如今还没上市的，一级市场估值多数已腰斩，更别说用二级公允价值去评估，就这点，盒马真没乱开价。能不能盈利、何时盈利，上篇和这篇都分析了，零售模型的基本面跑通了，要盈利并不难，方法也多。

　　其次，上篇分析发布后近1个月，和不少投资人聊到盒马，普遍看法是，除了估值偏高，没什么毛病。对比之下，社区团购的百亿美金打水漂了，前置仓的投资看着要黄，还掉供应商的钱，现金流是不够的，还好这两天有个银行授信了一笔钱，有意思的是，该银行还发文称，为了支持抗疫才提供授信，细品。当然，这些创业者都值得钦佩，但投资角度来看，盒马可能是目前唯一靠谱的、会全面盈利又有大靠山的消费零售标的。

图9：国内外零售代表企业的市盈率和增长率，2021

　　再谈谈盒马预期CAGR，要说未来3年保持40-50%增长有点扯，但20-30%还是可期的，更长远来看，前置仓一旦撑不住，这部分市场份额100%让出来，传统零售也会慢慢把好的位置让出来，这对盒马来说都是直接受益。从5-8年期看，如果盒马既能盈利，又能保持20%左右增长，其实不错了。

　　只是不同基金的策略、风格和诉求不同，这种短期内即将盈利，年化增长~25%，对标二级也没有太多溢价，长期有机会成为新的零售巨头，还有大靠山支撑，且绝大概率可退出的标的，挺适合追求长期稳健的基金。想要短期3-5年就赚大钱，翻个5-10倍的心态，那盒马不是好标的。

　　关于估值就说这么点，作为阿里的核心战略布局，一切向好的趋势下，组织仍是盒马最坚强的后盾，阿里当下再困难也是千亿利润的巨头，账上还趴着4,400亿现金及等价物，和中国最强的技术中台，阿里云更是一骑绝尘。干了20多年的苦生意(相比腾讯、字节)，反而打造了最坚实的业务底盘，这一点，腾讯是不及的。盒马这次有意出来，只是时机条件成熟，独立运营，于组织、于事业部都好。有这样的体系支撑，人家对钱真没那么渴望，如果一切如分析所预料，哪怕慢1-2年实现，到时再投，就不是这个价了。不能再分析，不然瑞泽来做FA得了！

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　　共克时艰，要么创造价值，要么挖掘价值

　　如上一篇《今天的创投者，靠什么来穿越周期》提到的，中国经济奇迹般的30年发展，现在进入新周期了，这周期在历史上确是常态，所有创投者都需要点时间去适应。经济下行，对高品质零售影响多大？说完全没有是假的，说影响大也不至于。盒马也不是卖贵的离谱的那种精品独立超市，PB商品的单位价格比品牌商品还便宜些，盒马面向的客群这点承受力是有的，不会有太大影响，包括对X会员店的影响也有限，毕竟日常家庭开支到顶也不过中产家庭收入的10%，消费习惯养成了，轻易很难改变。经济不好，对他们来说，好馆子少吃几次都回来了，真正受打击的是那些好馆子的生意。

　　疫情面前，国内零售巨头们都挺有担当，不管是盒马、物美还是永辉等等，我们对永辉没有任何不敬，说实话，永辉这几年的创新尝试特别值得钦佩，这就是头部企业的担当，老大就该有老大的样子，为行业趟一条路。那些说什么被新零售带坑里的，我觉得都很不负责任，看别人挑担不吃力，某些媒体也是真没有担当，能看的文章没几篇，不是爆人小料就是语无伦次。要么创造价值，要么挖掘价值，这才是当下共克时艰应有的姿态。