现阶段国内快递的确有“伪成长”特点,主要体现在:1、加盟制快递的产能扩张能力远高于自营为主的国际同行,低集中度使得竞争加剧。目前行业仍处于集中度较低的阶段,各家公司在份额诉求驱动下仍会快速发展网点,产能扩张速度同样很快,导致行业毛利率下降2、新增市场的拓展成本较高。行业近几年新增业务部分来自三四线城市和农村地区,受网购人数、人口密度、消费能力等客观因素影响,这部分市场虽有巨大潜力,但短期开拓成本较高,或将导致行业毛利率下降。

　　由于由快递的核心竞争力是不断追求一张广度、深度及高效服务的物流网络所决定,需要以高覆盖度的网络满足用户,同时对新节点不断开发挖掘利润,这也是我们用业务量去考核快递公司市值的原因之一。

　　合理估值存难度,建议关注四指标:由于国内快递公司与海外公司模式、业务构成相差较大,难以参照,同时由目前直营加盟混合带来的网点口径差异,使得目前尚不存在准确评估加盟制快递合理估值、市值的方法,建议建立如下核心指标进行观测:1、单量绝对量和增速:该数据和整合能力、未来盈利空间成正比;2、全网利润:该数据可以将加盟制公司和国际自营快递的利润和估值做横向对比;3、并人上市公司的网点数量和利润贡献:核心网点终究会进入上市公司体系,上市前并入公司体现出快递总部对于网络的控制能力,若在上市后并入公司,存在摊薄的风险;4、加盟商的盈利分布:包括全网中加盟网点的盈利和亏损占比、各网点的盈利平衡性,亏损网点占比较高及各网点盈利差距过大会导致经营风险。